AI CAPEX超级周期继续得到验证，市场开始FOMO。GEV, MRVL, GOOG, TXN, MU
狐狸的投研阅读笔记 2026 年 4 月 23 日
本文是我的每日投研阅读笔记，不构成投资建议。
S&P 500 收在 7,138，Nasdaq 24,658——双双历史新高，连续第三周上涨。
值得关注的是，Equal Weight 指数 YTD +6.1%，跑赢 Cap Weight 的 +4.1%。这意味着今年来的上涨不是 Mag-7 独角戏，中小盘也在参与，breadth 很健康，罗素 2000（代表中小盘指数）也连连新高。
VIX 跌到 18.69，Fear & Greed 68（Greed），但还没到极度贪婪——情绪修复了但没 euphoric。现在的市场动能还能持续，如果财报季乐观的话。
市场继续 Risk On，PPT 发电的 OKLO SMR 大涨 15%+，也是证明。
今天信息密度非常高。如果只保留一句话：AI CAPEX 供应链的加速在今天得到了多个独立数据源的同步确认——从 GE Vernova 的电力订单暴涨，到 Vicor 的电源模块 backlog 飙升，到 Google 960K 颗 Rubin GPU 的部署路线图，到 MU 内存 ASP 突破前高……整条链的信号都在说同一件事。
与此同时，物理原油 $112/桶、Warsh 即将改写 Fed 的反应函数、$38T 国债利息吞掉 20% 联邦预算——尾部风险也在水面之下积累。
同时，海峡依然被封锁，前两天我说“川普这次应该不会 TACO，要么达成协议要么战火重燃”。昨天川总就打我的脸，单方面无限期延长临时停火，等待伊朗的 proposal。
真的要无限期的等下去么？现在伊朗强硬派对无核化毫无兴趣，和谈没有任何确定性的消息。
但市场已经开始 FOMO。也许是华尔街经理们错过了暴力反弹的上半场，这两天才开始入场。
我在 4 月 9 日说 Buy everything now，但我现在不会 chase。我也已经 9 成仓位了，想追也没子弹了。
NVTS 大涨，由于近两天有消息称 英伟达会实质推进 800V 供电架构，NVTS 会直接收益。现在价格很高了，Serenity 也在推，我会出一篇深度评测单独聊。
下面是最有判断价值的几个主题。
一、GEV 的 Q1 + Vicor 的 backlog：AI CAPEX 达峰了吗？没有
GE Vernova 交出了可能是 2026 年 AI 基础设施 thesis 最硬的一个印证——
订单 $18.3B，同比 +71%，book-to-bill ~2x
光 Q1 数据中心订单就有 $2.4B，超过整个 FY2025 全年
FCF 指引上调 38%，从 $5-5.5B 拉到 $6.5-7.5B
Backlog $163B，$200B 目标从 2028 年提前到 2027
Gas Power 新签 21 GW 涡轮机，合同总量 83 → 100 GW，新单定价比 Q4 高 10-20 个点
股价收在 $1,142，ATH，单日 +11.5%，YTD +217%
重点不是收入数字，是定价权和 FCF。数据中心一个季度的订单干掉去年全年，而且新单的价格还在涨——这是 pricing power 最纯粹的定义。Oppenheimer 的 Colin Rusch 说得好：$18.3B 年化订单”支撑 2030 年的收入预期”。市场已经愿意对这套叙事做十年级的贴现。
同一天 Vicor（VICR）也交了一个关键数据：Q1 backlog $301M，同比 +75%，环比 +70%——环比加速是 Q4 的 5 倍。Vicor 是做 AI 服务器里电源模块的，backlog 暴涨说明 OEM 在 GPU 到货之前就在疯狂下单机架电源。GEV 的数据中心订单不是孤例，整条供应链在同步拉货。
对组合的意义是间接但深远的。GEV 本身 Forward P/E 67x 太贵，但它确认的逻辑——Hyperscaler 的电力、冷却、机架需求还在加速——直接把 MRVL、CLS、AAOI、LPTH 这些持仓的底层 demand story 往上托。
二、MRVL 40x vs NVDA 24x：估值落差
今天有三篇分析师文章专门写 MRVL，方向截然不同，但读下来其实在讨论同一个核心问题：基本面已经兑现到位，40 倍 Forward P/E 还能往哪走？
基本面没有争议：FY2026 收入 $8.195B（+42% YoY），gross margin 51%（+970 bps），operating margin 从 -12.5% 翻正到 16.1%。Custom ASIC 从 $0 做到 $1.5B，FY2028 还要再翻倍。FY2027 将向 5 家 Hyperscaler 全面出货 1.6T DCI，switch 收入从 $300M 翻到 $600M。昨天还收购了 Polariton Technologies 的 plasmonics 硅光 IP（向 3.2T+ 延伸），POET 的 CFO 确认了一笔来自 MRVL/Celestial AI 的在手订单——photonic moat 在物理层面正式闭环。
分歧在价格。Summit Research 目标 $195（+29%），Cash Flow Venue 直接降到 Hold 并卖掉一半，核心论点是：NVDA 24x Forward P/E，增长更快、地位更不可撼动，同样的钱为什么要付 40x 买 MRVL？
NVDA 当前 Forward P/E 24x，而半导体板块中位数 31.3x——这是一个 23% 的折价，NVDA 预计贡献 S&P 500 FY26 全年 21% 的 EPS 增长，GPU 的 on-demand availability 跌到 2023 年底以来最低（说明 pricing power 极强），Foxconn 3 月收入比 1 月 高 10%（打破季节性，暗示 Vera Rubin 进度正常）。
我的看法：这种对比毫无意义。如果要对比估值，同样做半导体的 NVTS 甚至没有盈利，P/S 88，远高于 MRVL 或 NVDA，增长速度其实是差不多的。
NVDA 估值被压制，是因为市场质疑其增长的可持续性（虽然我个人看好 NVDA）。随着各大厂纷纷自研 Custom ASIC，英伟达 70% 的毛利是否可持续？这是市场关注的焦点，而这个问题对 MRVL 其实是利好：MRVL 就是做 Custom ASIC 的（另一家是博通 AVGO）。
同时，英伟达已经接近 $5T 的庞大市值，这本身也让其股价上涨变得更难。而 MRVL 市值仅 $135B。
很多华尔街分析师的逻辑，看看就好。
三、Google 的 AI 全栈武器库——4/29 财报是验证窗口
Google 在过去 48 小时里释放了一连串 AI 信号，综合起来看，Alphabet 正在从”搜索公司 + Cloud #3”向全栈 AI 平台彻底转型。
芯片层面： A5X 平台基于 NVIDIA Vera Rubin NVL72，单站点扩展到 80,000 颗 Rubin GPU，多站点可达 960,000 颗——这是公开披露的最大 AI 算力集群。同时 Google Cloud 跟 Thinking Machines Labs（Mira Murati 创办，前 OpenAI CTO）签了 multi-billion 的 GB300 NVL72 部署合同。Hyperscaler 正在从 Azure 手上抢走 frontier AI lab 的预算。
平台层面： Gemini Enterprise Agent Platform 发布（低代码 Agent Designer + 身份治理 + 安全集成）；Merck 签了 $1B multi-year Gemini Enterprise 全员部署合同，覆盖 75,000+ 员工——这是 agentic AI 从开发者工具走向企业商业化的实锤。
估值层面： BMO 上调目标价到 $410（+22%），Del Monte 给出 $480（+42%）。GCP 2026 年收入估算 $84.8B（+44% YoY），核心逻辑是——目前的瓶颈在于容量，而非需求 (supply-constrained)。换句话说，Google Cloud 的增长被”建数据中心的速度”封顶，而不是”客户愿不愿意花钱”。这和 GEV 的订单加速是同一组叙事。
我的态度：Hold 进 4/30 财报。盯三件事：
(1) GCP 增长能不能到 35%+ 甚至 40%；
(2) 管理层有没有提 MRVL（如果 Sundar 或 Ruth Porat 点名 Marvell 做 custom chip，对两者都是 double catalyst）；
(3) CapEx 指引——Del Monte 模型显示 FY2026 CapEx 可能超 $40B，FCF 只有 $18B，如果 CapEx 投入大超预期，短线可能被吓到，造成短期的波动。
四、Warsh Fed + 物理油价：宏观的正负对冲
今天最值得深思的宏观信号有两条，一正一负，互相对冲。
正面——Warsh 将重新定义 Fed 的反应函数。 Kevin Warsh 在参议院银行委员会 2+ 小时的听证里说了三件大事：(1) 取消 forward guidance——不再提前预告利率方向，打破市场过去十几年定价的习惯；(2) 直言 Fed 当前通胀测量方法”不正确”，要进行”政策操作的 regime change”；(3) 明确承认 AI 驱动的增长会产生通缩压力。
如果 Warsh 在 5/15 Powell 卸任后上台，Fed 的输入数据和翻译函数可能同时改变——BLS 新提名的 Dr. Brett Matsumoto 的使命就是重新定义 CPI/PCE 的计算方式。贵金属已经在 price in：白银单日跌 5%，GLD -1.58%。
这对成长股/科技股是结构性利好——如果 AI 带来通缩 被写入政策框架，长久期资产的折现率环境会更宽松。但取消预告意味着 Fed 会议附近的波动率会更大，因为市场失去了利率路径的能见度。
负面——物理油价还在 $112。 纸面 Brent ~$95 vs 物理原油 ~$112——$17 价差是海峡封闭 52 天的直接后果。伊朗 在 川普 延长停火的同一天又扣了两艘船，副总统 JD Vance 取消了和平谈判行程。伊朗拒绝第二轮会谈。欧盟 3 月 CPI 从 1.9% 飙到 2.6%，能源分项贡献从 -0.30pp 翻到 +0.48pp——这是最大的波动因子。
两条线叠在一起看：Warsh 可能创造一个结构性更友好的利率环境，但如果海峡持续封闭、物理油价往 2022 年高点走，滞涨的短期冲击可能先到。AI 生产力提升是对冲债务困局的唯一正面剧本——这恰恰是整个组合的底层 thesis。
五、MU 的 DRAM ASP 突破 + TXN 的 Analog 复苏：半导体周期在变宽
两个被市场低估的半导体信号。
MU： 有人做了一个跟踪 DRAM ASP 的 proxy 模型（和官方数据误差 2.41%），结论是 MU 的 DRAM ASP 已经突破了上一轮周期的高点 $4.83，进入新一轮扩张阶段——历史上这是 MU 股价表现最强的阶段。叠加 MATCH Act（限制 ASML/Nikon/Canon 向中国 fab 出口设备），如果法案通过，CXMT/YMTC 的产能扩张会被直接掐住，MU 的 ASP 上行周期可能延续到 2027。MU 当天涨了 8%。
TXN： Q1 EPS $1.68 vs $1.37 预期（beat +23%），收入 $4.83B（+19% YoY），Analog 分部 +22% YoY。Q2 指引中点比预期高 22%。CEO 明确说增长来自工业和数据中心需求 + 300mm 产能效率。
TXN 不是纯血 AI 股，但能看到半导体周期。Analog +22% 加速 + 大幅提高展望说明的是：不仅是 AI，更广泛的工业/数据中心复苏已经进入硬数据阶段。这对 AMKR（封装量）、FORM（探针卡/测试）、VECO（半导体设备）是直接利好。
这两个信号放在一起看 —— AI 需求拉动 + 工业周期回暖 + 潜在的供给侧限制（MATCH Act）= 半导体周期在变宽。
六、组合技术面速览 + 超级财报周
今天的持仓比较强势——持仓 16/19 上涨或持平，4 个创 52 周/历史新高：
ARM +12.01%，放量 1.6 倍突破 52W 新高 $196.57。SK Telecom + IBM + Susquehanna $210 目标价
AMPX +9.08%，突破 BB 上轨创 52W 新高 $22.80。中国 EV 大单 + 三位数营收增速持续发酵
LUNR +7.60%，52W 新高 $31.15，但缩量 20%，突破未获量能确认
VECO +5.31%，放量 52W 新高 $50.87，Axcelis 合并驱动。但股价超所有分析师目标价 51%
MRVL +3.97%，RSI 97.45 历史极端超买——MACD 还在扩张但成交量持平，动能可能开始收敛
CLS -0.32%，$411 高位出现 Shooting Star（上引线 $9），4/28 财报前需要高度关注
整个组合 53% 持仓 RSI > 70，技术面整体偏热。一旦出现系统性 risk-off（关税、FOMC 鹰派意外），多只持仓会同步回调。
下周是 2026 Q2 方向的定型周——6 只持仓发布财报（CLS、AMKR、HOOD、GOOG、CPSH、NBIS），同时 Meta/MSFT/AMZN 集中在 4/30-5/1。AI CAPEX 指引能不能顶住分析师的高预期，将决定组合接下来两三周的走势。
关键日程：
4/28 周一 — CLS、AMKR
4/29 周二 — HOOD
4/30 周三 — GOOG + Meta + MSFT + CPSH + NBIS
5/1 周四 — Amazon
5/6 周二 — ARM、VECO
5/7 周三 — AMPX
5/8 周四 — LQDA、AAOI
这个位置我的原则很简单 —— Hold don’t chase，适时止盈，让财报来决定方向。VRT 的”beat-and-raise 被卖”已经给出了警告：市场的期待现在非常高，超预期才是预期，大超预期才是超预期。
昨天发布财报的 TSLA 也有点这个性质。虽然超预期，但盘后股价先涨后跌，现在仍在 $400 以下。
CLS、AAOI、MRVL 在接下来报财报时很可能面临同样的模式。
一句话总结
AI CAPEX 供应链的基本面加速在今天得到了多个独立数据源的同步确认（GEV 订单、Vicor backlog、Google 960K GPU、MU ASP 突破）。但股价技术面，尤其是估值正面临考验，这段时间真的涨太多了。
下周是超级财报周 – 拭目以待
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最后的最后，祝所有关注我的朋友早日 A9 自由。如果已经 A9 就祝您 A10