CLS：从 $474 跌到 $301，Google 的 CAPEX 回答了什么？
谷歌财报消除了 CLS 头上悬着的最大的风险
本文是我的 CLS 深度研究记录，不构成投资建议。
Celestica 的股价从近期高点 $474.03 最低跌到 $301.34，最大回撤约 36%。截至 7 月 22 日收盘，股价为 $335.50，仍较高点低约 29%。
这段回撤发生在 AI 基础设施股票集体压缩估值的背景下。市场担心 Hyperscalers 在投入数千亿美元后开始削减 CAPEX，CLS 因为客户集中度高、收入又直接绑定数据中心建设，成为被集中卖出的标的之一。
7 月 22 日盘后，Google 给出了一个重要答案。
Alphabet 将 2026 年 CAPEX 指引从 $180B–$190B 上调至 $195B–$205B，同时表示 2027 年 CAPEX 仍将显著增加。Google Cloud 收入同比增长 82%，订单积压达到 $514B，公司仍处于算力供给不足的状态。
这并不能直接保证 CLS 的每一笔订单，但它暂时排除了市场最担心的情景之一：CLS 最重要的客户并没有削减 AI 基础设施投入，反而在加快交付新产能。
Celestica 是一家什么公司
Celestica 的历史可以追溯到 IBM Canada 的制造部门。公司在 1994 年成为 IBM 旗下独立子公司，1996 年被 Onex 与管理层收购，1998 年上市。
很长时间里，市场对 Celestica 的认识是一家 EMS 公司，也就是为大型科技和工业客户提供电子制造、供应链与组装服务。
过去几年，公司逐步从单纯制造转向更高价值的联合设计、系统集成与完整硬件平台。今天的 Celestica 更接近一家 AI 数据中心硬件平台与规模化制造合作伙伴。
公司有两个业务板块。
CCS：当前的主要增长引擎
CCS 全称 Connectivity & Cloud Solutions。2026 年第一季度收入为 $3.24B，占公司收入的 80%，同比增长 76%。
其中包括两类业务：
Communications： 面向 Hyperscalers 的数据中心交换机、网络平台和高速连接设备。第一季度收入 $2.41B，占公司总收入 60%。
Enterprise： AI/ML 计算、服务器与存储平台。第一季度收入 $830M，占公司总收入 20%。
CCS 中最重要的业务是 HPS，也就是 Hardware Platform Solutions。HPS 不只是按照客户图纸组装，而是参与平台设计、工程验证、供应链管理和规模化生产。
第一季度 HPS 收入约 $1.7B，同比增长 63%，占公司总收入约 42%。800G 交换机、AI/ML 计算平台和新一代 1.6T 网络设备，是这个业务的主要增长来源。
ATS：提供稳定性与行业多元化
ATS 全称 Advanced Technology Solutions，业务覆盖 Aerospace & Defense、工业、HealthTech 和半导体资本设备。
第一季度 ATS 收入为 $806M，占公司总收入 20%，同比基本持平；业务利润率从 5.0% 提高至 6.0%。
ATS 的增速远低于 CCS，但产品周期更长，客户认证与监管门槛更高。它在公司组合中的作用，是降低单一 AI 数据中心周期带来的波动。
CLS 的客户都有谁
Celestica 在 2025 年 10-K 中公开列出的 CCS 客户包括 Amazon、Meta、Google、Ciena、Dell、HPE 和 IBM。ATS 客户包括 Applied Materials、Lam Research 和 Honeywell。
公司的问题不在于没有大客户，而在于客户过于集中。
2026 年第一季度：
前十大客户贡献总收入的 84%。
三个客户分别贡献 35%、15% 和 15%。
三个客户合计贡献约 65%。
Celestica 没有在财报中把这三个比例与具体客户逐一对应。结合长期合作关系、供应链资料和行业研究，市场通常把最大的 35% 客户识别为 Google。
因此，Google 对 CLS 同时具有两层意义。
第一，Google 是最重要的增长来源之一。TPU 系统、AI/ML 计算平台、数据中心交换机和机架级系统的扩张，都需要设计、供应链与规模制造能力。
第二，Google 也是最大的单一客户风险。如果 Google 引入更多供应商、改变 TPU 路线或延后项目，CLS 的季度收入会直接受到影响。
今年初，Google 可能增加 Inventec 等供应商的消息一度令 CLS 股价下跌。更合理的理解是 Google 在需求快速增长时增加第二供应源，而不是已经全面替换 CLS。不过，只要单一客户占比仍在 35% 附近，这项风险就不能忽略。
最近一个季度的财报表现
CLS 将在 7 月 27 日盘后发布 Q2 财报，目前最近完成披露的季度仍是 Q1 2026。
第一季度收入为 $4.05B，同比增长 53%；adjusted EPS 为 $2.16，同比增长 80%，略高于公司指引上限。
其他重要数字包括：
CCS 收入 $3.24B，同比增长 76%。
HPS 收入约 $1.7B，同比增长 63%。
Enterprise 收入 $830M，同比增长 101%。
adjusted operating margin 为 8.0%，高于去年同期的 7.1%，创公司新高。
adjusted ROIC 达到 49.8%。
当季 FCF 为 $138M。
这份财报最重要的内容不是小幅超过季度预期，而是管理层大幅上调全年指引：
2026 年收入从 $17B 上调至 $19B，同比增长约 53%。
adjusted EPS 从 $8.75 上调至 $10.15，同比增长约 68%。
adjusted operating margin 从 7.8% 上调至 8.1%。
2026 年 FCF 目标维持约 $500M。
Q2 指引为收入 $4.15B–$4.45B、adjusted EPS $2.14–$2.34，adjusted operating margin 中值约 8.0%。
这意味着 CLS 的增长已经不是单纯的收入扩张。EPS 增速高于收入增速，利润率也在改善。对于一家仍带有 EMS 商业模式特征的公司，这是估值能够高于传统代工同行的基础。
Google 财报为什么是 CLS 的重要信号
Alphabet 第二季度收入为 $119.8B，同比增长 24%。Google Cloud 收入达到 $24.8B，同比增长 82%，Cloud backlog 环比增加超过 $50B，达到 $514B。
Google 仍然明确表示，AI 基础设施处于供给不足状态。公司第二季度 CAPEX 为 $44.9B，其中约 60% 用于服务器，40% 用于数据中心和网络设备。
全年 CAPEX 指引则从 $180B–$190B 上调至 $195B–$205B，中值增加 $15B。管理层同时表示，2027 年 CAPEX 还会显著增加。
这组数据对 CLS 有三层含义。
第一，需求不是当前的限制因素
Google Cloud 增长 82%，订单积压达到 $514B，同时需要使用第三方容量作为过渡，说明 Google 建设基础设施的速度仍然追不上需求。
CLS 当前参与的交换机、AI/ML 计算平台和系统集成，都位于这条扩产链条中。只要供给不足继续存在，Google 就更可能要求供应商加快产能，而不是削减订单。
第二，Google 的垂直整合正在扩大 CLS 的机会
Google 的 AI 优势不只来自 Gemini。公司同时拥有 TPU、数据中心、网络、Google Cloud、模型、Search、YouTube、Android 和广泛的用户入口。
这种垂直整合意味着 Google 可以从芯片、系统、网络到应用层同时优化，也需要合作伙伴把定制硬件转化为可以稳定交付的完整系统。
CLS 的位置不在芯片 IP，而在联合设计、工程验证、供应链组织和规模制造。Google 的自研程度越高，定制系统的复杂度越高，CLS 这类合作伙伴的工程与交付价值也会增加。
第三，市场此前担心的 CAPEX 下调暂时没有发生
7 月中旬 AI 基础设施板块下跌时，市场交易的不是已经发生的订单减少，而是对未来 CAPEX 下调的担忧。
Google 最新财报给出的结果是上调，而不是削减。
因此，从 $474 跌到 $301 的过程中，至少有一部分估值压缩已经失去最直接的基本面依据。股价是否重新进入上涨趋势，仍要看 CLS 自身 Q2 财报，但需求端的主要担忧已经明显下降。
免费部分结论
CLS 已经不再是单纯依靠低成本制造的传统 EMS 公司。CCS 占收入 80%，HPS 占收入约 42%，公司正在参与 800G、1.6T、CPO 和 AI/ML 计算平台的设计与交付。
最近的回撤主要来自 AI 基础设施板块杀估值，以及市场担心 Hyperscalers 削减 CAPEX。Google 上调 2026 年 CAPEX，并预计 2027 年继续显著增加，说明这一担忧至少没有在 CLS 最大客户身上兑现。
但需求仍然需要转化为 CLS 的收入、利润率和 FCF。7 月 27 日的 Q2 财报，将是验证 2026 年下半年扩产与交付节奏的下一步。
⭐ 以下为付费内容 ⭐
付费部分包括 Jimmy 狐狸五维评分、AI 基础设施发展前景、2026 Q2、H2 与 2027 年展望、PEG 与 PSG 估值，以及 Bull / Base / Bear Case 目标价。
