Intel 凤凰涅槃，半导体周期在变宽，但 SaaS 在崩盘，4/29 超级财报周前夜。INTC, ARM, TXN, GEV, MRVL, AAOI, AMKR, CLS
狐狸的投研阅读笔记 2026 年 4 月 24 日
本文是我的每日阅读笔记，不构成投资建议。
今天的市场像是一面碎裂的镜子，每块碎片映出完全不同的画面。
德州仪器 TXN 单日暴涨 19.4%，创下自 2000 年 10 月以来最好的一天。美国制造业回流 + AI 需求，让 TI 老迈的 Analog 也重焕青春。
上学时候，TI 还是极受尊敬的大厂。沉寂了很多年了。
INTC 盘后到现在盘前飙升 30%，连续第六个季度超预期，在 Made in America 和半导体自主化的宏观叙事下，与 AI 带动的 CPU 需求爆发，Intel 正在走涅槃重生的剧本。
随着 INTC 财报爆表，我扔出了一个概念：CPU Super Cycle。ARM 其实才是 AI 数据中心 CPU 环节的最大赢家，再加上自研 CPU 带来双倍的营收，我个人会长期持有。
我会很快出一期深度评测，讲 CPU Super Cycle 这个概念以及相关股票。敬请期待。
SK Hynix 交出了营收 +198%、营业利润 +405% 的怪兽级季报。STM Q2 指引超预期 8%。半导体板块全线开花，SOX 指数已经连涨 17 个交易日，这是 2000 年以来最超买的状态。
但另一面镜子照出的是血。ServiceNow 单日暴跌 17.6%，这家 SaaS 蓝筹中的蓝筹，居然创下了历史性的单日跌幅。CRM -8.76%，IBM -8.25%，Oracle -6%，MSFT -4%，Palantir -7.2%。整个企业 SaaS 板块在被 AI 重新定价。
更底层的裂缝：霍尔木兹海峡依然被封锁，物理原油交易价 ~$120/桶 vs 期货 ~$100，20% 的价差是纸面市场还没赶上物理现实的信号。IEA 负责人说这比 1973 年、1979 年和 2022 年加起来还严重。WTI 昨日又涨 4.5% 至 $97.15。
但 Tech 不在乎。UBS 的数据最能说明问题：自伊朗冲突爆发以来，Tech 贡献了 S&P 500 涨幅的 57%，但它只占指数权重的 35%。科技股的盈利增长与石油价格无关，而且是 AI 周期当下的直接收益板块。Info Tech Q1 EPS 增速 +45.1% YoY，遥遥领先于第二名。
4/29 的超级财报周近在眼前：GOOG、META、MSFT、AMZN 同一周报告。这四家今年合计 CAPEX 承诺超过 $650B，任何一家砍 CAPEX，整个 AI 供应链都要被负面影响。
个人判断，不但不会砍 CAPEX，反而可能会加。为什么？今年来大家都看到了 Anthropic Claude AI Agent 有无穷的潜力，包括 AI Agent 本身的可用性、企业级用户的收入回报 等等。而现在 Anthropic 受困于算力不足，不得不干很多龌龊的事情比如偷偷给模型降智等（被用户们纷纷抓了现行）。
说白了，现在根本看不到 AI 的天花板，“AI 泡沫论” 早已灰飞烟灭。（除了 OpenAI 有些掉队了以外）
现在仍然是 compute-constrained。各大厂会加速部署数据中心。
一、半导体周期确认拐点。不只是 AI，工业复苏也来了
TXN +19.4% 不只是一个好看的数字，它是周期信号。
Q1 EPS $1.68 vs 预期 $1.37（beat +23%），收入 $4.83B（+19% YoY），Analog 分部 +22% YoY。但真正炸裂的是 Q2 指引：EPS 中点 $1.91 vs 预期 $1.57（高 22%），收入指引 $5.2B 中点 vs 预期 $4.86B。15 家分析师全部上调目标价，0 家下调。Rosenblatt 直接把目标从 $240 拉到 $330。
为什么这件事对整条 AI 供应链有意义？因为 TXN 本身不是纯 AI 股，它卖的是模拟芯片，下游是工业、汽车、数据中心。当 TXN 的 Analog 分部 +22% 加速并大幅上调展望，说明的是：半导体周期不再是 GPU/HBM 的独角戏，更广泛的工业和数据中心需求已经进入了硬数据阶段。
同一天，INTC Q1 也超预期：收入 $13.6B（超指引中点 $1.4B），DCAI 分部收入 +24% YoY 至 $5.1B，ASIC 收入接近翻倍，分部利润率从 13.9% 扩张到 30.5%。这是第六个季度连续 beat。STM 也给出了 Q2 收入 $3.45B 的指引（超预期 8%），数据中心收入目标”2026 年明显超过 $500M，2027 年远超 $1B”。
把这些放在一起看，TXN 确认工业复苏，INTC 确认 x86 数据中心需求回暖，STM 确认光学连接组件需求加速，SK Hynix 确认内存超级周期：半导体周期正在从”AI 单点驱动”变成”全面变宽”。
这对持仓里的 MRVL（Custom ASIC）、AMKR（先进封装）、VECO（半导体设备）是直接利好。TXN 本身在 $282 追高不可取（RSI 96.4 是历史罕见的数字），但它释放的周期信号值千金。
二、内存超级周期：SK Hynix 的怪兽季报和 MU 的深度低估
SK Hynix 交出了可能是 2026 年半导体行业最重磅的一份季报。
Q1 2026 营业利润 37.610 万亿韩元（+405% YoY），营收 52.576 万亿韩元（+198% YoY），这还是一个季节性淡季。HBM、高容量服务器 DRAM 和企业级 SSD 全面驱动。HBM4E 样品 H2 2026 出货，商用版 2027 年量产。同时在量产全球首款 LPDDR6 1cnm 和 192GB SOCAMM2 模组，后者直接服务 NVDA 的 Vera Rubin 平台。
同一天，Lam Research 把 2026 年 WFE 展望从 $135B 上调到 $140B（还有上行空间），Morgan Stanley 把 CY26 DRAM WFE 增速预测从 +41% 大幅上修到 +68%。LRCX 的 DRAM 收入在 3 月达到 $1.0B，比上一轮峰值高 30%。
但最值得深思的是 Infinity Curve 那篇 MU 的分析提出的框架：以前的内存周期是 PC/手机客户在成本和时间上博弈，所以 MU 每次涨到 gross margin 峰值就会被砸回去 — 市场提前 price in 下一轮衰退。但 AI 时代，HBM 变成了硬性能约束，Hyperscaler 被迫签多年战略供应协议。MU CEO Sanjay Mehrotra 明确说只能满足 50-67% 的客户需求。PwC 预测 HBM 市场从 $12B 增长到 2030 年 $52B（CAGR 27.8%）。
这意味着什么？从 2024 年开始，MU 的股价、毛利率、收入、EV/EBITDA 同时在涨，历史上的周期压缩模式被打破了。如果这是真的，MU 当前 Forward P/E ~8x（FY26）和 ~5x（FY27），PEG 仅 0.06，这在整个 AI 供应链里是最便宜的。
当然 bear case 也存在：GOOG 的 TurboQuant 内存效率算法可能压制需求，三星/SK 的竞争性扩产有过剩风险。但在 80%+ 的 gross margin 和 CEO 亲口说”只能满足一半需求”的背景下，这些 bear case 需要很长时间才能兑现。
三、企业 SaaS 崩盘，AI 颠覆的第一滴血
NOW -17.6%。这个数字值得单独拿出来。
ServiceNow 是企业 SaaS 的绝对蓝筹。RPO $27.7B（+25%），AI ARR 跑到 $1.5B，Q1 EPS $0.97 vs $0.96 预期，收入 $3.77B vs $3.74B。数字上看是 beat 了。但股价暴跌 17.6%，创历史最大单日跌幅。
为什么？因为市场的标准变了。2024 年的 SaaS，beat 就够了。2025 年的 SaaS，beat + raise 是及格线。2026 年的 SaaS，市场要求的是 huge beat + raise + 可见的 AI 货币化证据。NOW 的问题是：它 beat 了，但它把中东冲突对订阅增长的拖累明确说出来了，而且没有给出足够让人兴奋的 AI 相关收入增长。
同一天 CRM -8.76%，IBM -8.25%，Palantir -7.2%，Oracle -6%，MSFT -4%。Goldman 的 Gabriela Borges 说得直白：”软件板块的催化剂路径被推迟到下半年了。” 在 NOW 报告之前，软件板块已经从高点跌了 ~19%。
更深层的逻辑是：AI 工具（agentic coding、GPT-5.5、Anthropic 的 Cowork）正在威胁传统 SaaS 的护城河。Palantir 的遭遇是个教科书案例：Anthropic 的 Cowork 工具复制了 PLTR 的核心能力（多源数据摄取 + 自动化分析），PLTR 今年 YTD -28%，而防务科技 ETF SHLD 同期 +12%。当一个”差异化 AI 平台”被一个 foundation model 的 wrapper 取代时，即使营收还在增长，multiple 也会被暴力压缩。
这对我的持仓组合是一个正面信号，因为我们集中在 AI 基础设施（芯片、光学、电力、内存），而不是 AI 软件平台。物理层的护城河比软件层硬得多：你没法用 GPT-5.5 造出一颗 Custom ASIC 或一台 1.6T 光交换机。
四、GEV 的电力超级周期，$163B Backlog 和 10-20% 涨价
GE Vernova 继续证明 2026 年是”电力和设备瓶颈年”，类似于过去 AI 周期里内存曾经扮演的角色。
Q1 Power 订单 $10.0B（+59% YoY），book-to-bill 2.01x。Electrification 订单 $7.1B（去年同期 $3.4B），book-to-bill 2.40x。光是 Q1 数据中心设备订单就有 $2.4B，超过 2025 年全年。总 backlog $163.3B，相当于 FY26 收入指引中点的 3.63 倍。管理层把 $200B backlog 目标从 2028 年提前到 2027 年。
最硬的信号是定价权：H1 2026 新签单的价格比 Q4 2025 高 10-20 个百分点（以 $/kW 计）。在 backlog 已经是收入 3.6 倍的情况下还能涨价，这是供需关系极度失衡的直接证据。FCF 指引也从 $5.0-5.5B 上调到 $6.5-7.5B。
卫星图像显示 ~40% 的 AI 数据中心项目可能因劳动力、电力和设备短缺延期 3 个月以上，这对 GEV 反而是利好，因为瓶颈越紧，定价权越强。
GEV 股价收在 $1,149，ATH。Michael Del Monte 给出 STRONG BUY，目标 $2,138（+86%）。75x Forward P/E 看起来不便宜，但 book-to-bill 2.0x+ 搭配 10-20% 涨价搭配 $163B backlog – 这是少数能让我接受高估值的基本面组合。
五、4/29 Hyperscaler 超级财报周，今年最关键的一周
这可能是 2026 年目前为止最重要的一个日历事件窗口。
GOOG（4/29）、META（4/30）、MSFT（4/30）、AMZN（5/1）在同一周集中报告。这四家今年合计承诺了超过 $650B 的 AI CAPEX（去年 ~$350B），几乎翻倍。S&P 500 今年的盈利叙事高度依赖科技股，如果剔除 NVDA 和 MU，S&P 498 的 EPS 增速从 ~17% 降到 ~10%。
4/29 是 single point of failure。如果任何一家大幅削减 CAPEX 指引，整个 AI 供应链：MRVL、CLS、AAOI、AMKR、CRDO、MU、VECO 都会被连坐。
Amrita Roy 在 S&P 500 的分析里给出了一个冷静的数字：当前 Forward P/E 21x，上行空间 1.5-2%，下行风险 15-20%。她已经把现金仓位提到了 30-40%。
但最值得警惕的信号来自 TSMC。TSMC 决定推迟购买 ASML 的 High-NA EUV 光刻机（每台 $400M）到 2029 年。官方说法是”margin discipline”，但分析师 Sandeep G. Rao 给出的反面解读是：TSMC 在对冲 AI 需求风险。关键数据：约 45% 的美国数据中心项目已经延期或取消。
45% 这个数字是今天阅读里最重要的反面信号。TSMC 是地球上需求能见度最好的公司。如果它都在犹豫，我们不该无视。
我的应对很简单：Hold 核心仓位进财报周，但不追高。如果 Hyperscaler 集体确认 CAPEX 加速，AI 供应链的 re-rating 会进入下半场。
六、持仓信号速览
今天 18 只持仓里 7 涨 11 跌，16/18 在 SMA20 上方（89%），6 只 RSI 超过 70，整体技术面极强但”过热”本身就是最大风险。
MRVL — 当日 +5.24%
盘中触及 52 周新高 $167.86，收盘 $165.56。三个月累计涨幅 +96%。RBC Capital 看多：AWS Trainium 能见度提升 + 光学组件需求强劲。Polariton Technologies 的 plasmonics 硅光 IP 收购（3.2T+ 光互连）进一步巩固了光学护城河。Custom Silicon 从零做到 $1.5B，FY28 目标再翻倍。
技术面：RSI 89.2（近年罕见），Stoch 95.7。SOX 已连涨 17 日，板块级超买。
我的看法：基本面在 AI CAPEX 板块里数一数二，股价一直稳步增长。4/29 Alphabet 财报是短期催化剂。如果 GOOG 确认 CAPEX 加速，并且提到 MRVL 的名字，MRVL 就有下一波重估的空间。之前路透社报道的谷歌 + MRVL 合作，一直还没有得到谷歌实锤。
AAOI — 当日 -7.8%
从 52 周高点 $173.41（4/21）累计回撤 -20.6%。今天三重短线转弱信号同时出现：EMA12 首次跌破 + MACD Histogram 首次转负（死叉）+ Stochastic 空头交叉，这是近一年来最明确的技术转弱信号。
LUNR — 当日 -7.95%
昨天冲上 52 周高点 $31.15，今天直接打回 $27.56。更不妙的是 CFO 在 4/21 抛售了大量股票，时间点刚好在高点前后。
LUNR 需要不断的 NASA 月球动作的催化剂。我已经止盈了不少了。
AMKR — 当日 +0.9%（盘中触 52W 新高 $74.82）
连续 5 日上涨累计 +14%，但一个危险信号：价涨量缩。成交量逐步萎缩到量比 1.02x。更关键的是，$72.91 的收盘价已经超过所有分析师的目标价。平均目标 $57.78，最高 $65。
技术面：RSI 80.4，Stoch 93.9，严重超买。
4/28（下周一）就是财报。在当前价位，市场已经 price in 了一个非常好的结果。财报前止盈可能是一个合理的操作，AMKR 的最大催化剂在于 与 TSMC 合作的 Arizona 先进封装，而这可能要 2028 年才能兑现。我持有是看长期的，但短期财报可能会带来波动。
ARM — 当日 +4.09%
放量 1.92 倍突破 52 周新高 $208.88。投资者 Bill Baruch 在 CNBC 公开买入，理由是 AI 芯片转型 + Meta 合作。
技术面：RSI 82，价格高出 SMA200 约 50%。超买但动能完整。
CLS — 当日 -2.52%
收盘 $391.60，高位出现射击之星形态，MACD Histogram 已经连续 6 个交易日收窄（从 11.03 缩到 5.73），Stochastic 出现顶背离。加上连续 10 日缩量拉升，动能在衰减。
但基本面依然强劲：Summit Research 上调目标价到 $440，核心逻辑是 Google-Marvell 合作对 CLS 是”增量”而非”威胁”，MRVL 做 scale-up silicon，CLS 做 scale-out networking，两者不竞争。
我的看法：Hold don’t chase。我已经有足够仓位，成本也很好。等财报即可。谷歌财报也是关键催化剂。
整体来看，今天的持仓分化比较明显。
半导体硬件端走强（MRVL、AMKR、ARM），但部分前期涨幅过大的个股开始出现技术转弱信号（AAOI、LUNR、CLS）。
组合大部分持仓集中在 AI CAPEX 供应链，全部高度正相关于 Hyperscaler 的 CAPEX 指引。
4/29 的财报结果不只是个别公司的，它是我整个组合的系统性事件或风险。
一句话总结 + 催化剂日历
半导体周期正在变宽（TXN 工业复苏 + SK Hynix 内存超级周期 + INTC 数据中心回暖），SaaS 在被 AI 重新定价，GEV 的电力瓶颈确认超级周期处于中程而非尾声。但 SOX 连涨 17 天、6 只持仓 RSI > 70、S&P Forward P/E 21x 只有 1.5-2% 上行空间，技术面的过热是当前最大风险。
接下来两周是 2026 年最密集的 Binary Event 窗口：
4/28 周一 — AMKR、CLS 财报
4/29 周二 — GOOG 财报（组合系统性事件）
4/30 周三 — NBIS、CPSH 财报 + Meta、MSFT 财报
5/1 周四 — Amazon 财报（AWS CAPEX 指引）
5/4 周日 — STM LEO 卫星投资者日
5/5 周一 — MRCY Q3 FY26 财报
5/6-7 — AMPX、VECO、FOMC 利率决议
5/7-8 — ARM、LQDA、AAOI、ANIP 财报
我的原则和昨天一样：Hold don’t chase，财报前适当止盈，让数据来说话。现在 market 的预期已经非常高了：超预期才是预期，大超预期才是超预期。
如果 4/29 四大 Hyperscaler 集体确认 CAPEX 加速，AI 供应链的价值重估还会继续。
免责声明：本文仅供研究参考，不构成投资建议。
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