全力冲刺的市场，遇到坡度陡增的宏观；SOX 的极端表现、TSEM 硅光兑现、Cisco OUST VELO NBIS GLW RKLB
狐狸的美股投资周报 | 2026 年 5 月第 3 周
本文是我的本周投研总结，包含市场观察和持仓思考，不构成投资建议。
一、本周宏观
这周的市场像是一个人在跑步机上全速冲刺，突然有人把坡度调到了最大。S&P 500 和 Nasdaq 周中双双创下历史新高（S&P 触及 7,501，Nasdaq 触及 26,635），然后周五被一记组合拳打回现实，两大指数分别跌 -1.24% 和 -1.54%。整周下来，表面看起来波澜不惊（S&P +0.3%，Nasdaq +0.3%），但内部分化极其剧烈。
三件事定义了这一周的宏观格局：
第一，通胀超预期反弹。 4 月 CPI +3.8% YoY（环比 +0.6%），PPI +6.0% YoY（环比 +1.4%，是 2022 年 12 月以来最差月度读数）。30 年期国债收益率突破 5%，为 2007 年以来首次。CME FedWatch 显示市场已经完全定价掉 2026 年降息可能，甚至有约 50% 的概率在年底前加息。
第二，Kevin Warsh 以 54-45 的历史最窄票差就任 Fed 主席。 这是现代史上最具争议的 Fed 主席确认投票。他继承了一个通胀重新加速、油价在 $105 附近的复杂局面。
第三，中美峰会令人失望。 被寄予厚望的北京峰会最终只带回了 200 架波音订单（远低于 Trump 宣称的 500 架），NVDA 获准向中国出售 H200 芯片算是小利好，但没有实质性突破。周五的抛售很大程度上源于峰会的雷声大雨点小。
二、本周重点回顾
1. SOX 创历史极端超买，然后单日暴跌
5 月 12 日，Philadelphia 半导体指数 SOX 单日暴跌 -6.67%，而 S&P 500 仅跌 -0.87%，相对跑输 5.8 个百分点。这是 2003 年以来 SOX 对大盘第三差的单日表现（仅次于 DeepSeek Monday 和 2002 年那次）。
背景是什么？SOX 成分股年初至今平均涨了 +73%，其中 MU +161%、AMD +169%、INTC +238%。这种级别的涨幅会机械性地制造暴力回调。SOX 在回调前已经比 50 日均线高出 +33%，历史上只有三次达到这个水平：1998 年 12 月、2000 年 3 月、2002 年 11 月。
2. Tower Semi 的 SiPho 合同：光互联主题从上游传导到代工端
Tower Semiconductor（TSEM）本周 +29%，核心催化是 Q1 财报中的一个数据：公司披露了 $1.3B 的 2027 年 Silicon Photonics 合同承诺，其中 $290M 已经收到客户预付款。
这个数据点的意义超越 TSEM 本身。过去 AI 光互联的投资逻辑主要集中在设备端（LITE、COHR、MXL），现在有了代工端的合同确认，说明 photonic connectivity 的产业链深度比市场想象的更广。直接利好我持仓中的光学链条（AAOI、GLW、LPTH）以及 shortlist 上的 MRVL。
3. 内存超级周期的结构性论证越来越扎实
MU 过去 12 个月涨了 +777%，但 Forward P/E 仅 12.85x（15 年均值 21.6x）
DRAM 现货价格 YoY 涨了 6 倍（$5.5 → ~$39/16GB）
CEO 确认只能交付客户订单量的 50-70%，产能售罄到 2027 年
SNDK Q3 收入 +252% YoY，毛利率创纪录 78.4%，$42B+ 多年合同锁定
结构性变化是：Hyperscalers 开始签多年期战略供应协议（SCA）替代传统的短期合同，这直接压制了内存行业历史上的周期性波动。市场仍在用周期股的估值给 MU 定价，但如果这次真的是结构性再定价，还有 40-50% 的上涨空间。
当然，风险也真实存在。有一位 SA 作者警告 MU/SNDK 可能是 “过度盈利”，类似 2021 年 MRNA/NVAX 的疫苗股。
4. Cisco $9B AI 订单确认网络层需求加速
CSCO Q3 收入 $15.84B（+12% YoY），beat $280M，FY26 AI 订单展望从 $5B 上调到 $9B（+80%）。 Q4 指引超共识约 $1B。
这是大盘网络设备公司给出的最干净的 AI 网络层需求确认。CEO Chuck Robbins 说需求 “非常强劲且广泛”。MRVL（Custom ASIC + SerDes）、GLW（光纤）都是 CSCO 及其客户的上游供应商。
5. CPO 不再是概念，是工程路线图
Beth Kindig 本周发表了一篇非常详细的 CPO 技术路线图文章。几个核心信息：
Jensen Huang 确认：Rubin Ultra NVL576 = “铜线 + CPO”，Feynman NVL1152 = “全 CPO”
NVIDIA 已经在光学供应链上投了 $6B+（COHR $2B、LITE $2B、MRVL $2B）
MRVL 收购 Celestial AI 后预计 CPO 收入在 FY2028 Q4 达到 $500M/季度
TrendForce 预测 2030 年 CPO 在 AI 数据中心的渗透率将超过 35%
短期（12-24 个月）pluggable transceiver 的 800G/1.6T 周期仍然是 AAOI 的核心增长引擎。而 MRVL 在两边都有布局，很稳。
6. Anthropic 以 $900B 估值融资 $30B，需求端仍在加速
Anthropic 正在以 $900B+ 估值（3 个月前是 $350B）融资 $30B，创 AI 初创公司单轮融资记录。这笔钱主要用于计算基础设施，直接变成 NVDA 芯片订单、网络设备、电力和冷却需求。
从更宏观的视角看：2026 年四大 Hyperscaler 合计 CAPEX 已经达到 ~$700-725B（+77% YoY），其中约 50% 的 backlog 可以追溯到 OpenAI 和 Anthropic 这两个亏损中的 AI 实验室。这是整个 AI CAPEX 供应链的阿喀琉斯之踵，如果这两家的商业模式被证伪，下游的冲击将是系统性的。
7. Druckenmiller 全仓清空 GOOG，转投 AVGO 和 SNDK
Duquesne 的 Q1 13F 显示：全部清仓 Alphabet（不是减仓，是清仓），几乎清仓 AMZN（-99%），新建仓 AVGO 和 SNDK，大幅加仓 STM（+239%）。
这是一个明确的旋转信号：从 Hyperscaler 本身 → AI 供应链。在 Google I/O（5/19）前几天全仓退出 GOOG 是一个大胆的判断。结合 BofA 在同一时间给出 GOOG $430 目标价，分歧非常大。
三、一些持仓动态
以下为付费内容，包括了很多我的持仓细节、本周动态、重点观察的名单、我的思考等。
整体来说，就像我在本周一的所说，在我看来，市场越来越不稳定，带动市场上涨的最大因素：财报，已经接近完结。随着财报季的结束，高潮过后总会有贤者时间。加上越来越多不利的宏观因素叠加，接下来市场会需要一些时间进行调整。于是我做了减仓 + Put 对冲。现在仓位只有 5 成左右了。
但我也不会看到熊市那么极端。毕竟 AI 是真的，CAPEX 是真金白银。
本周我仍然做了很多操作，但绝大部分是围绕着财报的。大部分仓位，包括 MRVL、NBIS、AAOI 这些我的重仓，都做了减仓操作。
下面是一些有重要看点的持仓动态。
